HisseSepeti.net / Analizler | Haberler | Hisse Önerileri / Doğanlar Mobilya ( DGNM ) Şirket Raporu ve Hisse Hedef Fiyatı - 14 Mart 2023

Doğanlar Mobilya ( DGNM ) Şirket Raporu ve Hisse Hedef Fiyatı

Halk Yatırım Doğanlar Mobilya ( DGNM ) için hazırladığı şirket raporunu yayımladı. Yayımlanan raporda şirketin mevcut durumu ve geleceğe dair beklentiler yer alırken aynı zamanda hisse pay senedinin hedef fiyat beklentisi de yer alıyor.

Yurt içi mobilya pazarında talebin canlı olması, mağaza ve bayi ağını genişletmesi, ihracat hacimlerinin artarak devam etmesi ve çeşitlendirilmiş ürün segmenti ile tüm tüketici gruplarına hitap etmesini beğenimizi destekleyen unsurlar arasında görüyoruz. Şirketin ihracat stratejisi kapsamında farklı yurt dışı pazarlara açılma stratejisi ve mevcut pazarlardaki hakimiyetini gelecek yıllarda güçlendirerek sürdüreceğini düşünüyoruz. Ayrıca, görece yüksek nüfus artışı ve yeni hane halkı oluşum hızı, boşanma oranlarının artması, kentsel dönüşüm ve sosyal konut yapımının hızlanması, yabancı göçmen sayısının artması gibi dinamiklerin desteğiyle iç pazarda mobilya talebinin canlılığını korumasını bekliyoruz. Açıklanan sosyal konut kredisi destek paketlerinin de orta ve uzun dönemde mobilya talebini desteklemeye devam edeceğini öngörüyoruz.

Şirketten edindiğimiz bilgiler doğrultusunda, yaşanan deprem felaketinin etkilerinin sınırlı kalabileceği görülüyor. Şirket yönetimi ile yaptığımız görüşmede şirketin deprem bölgesinde hasar gören depo ve perakende mağazasının bulunmadığı ve bölgede hasar gören az sayıda bayisi olduğunu anlıyoruz. Geniş bir alanda etkili olan deprem felaketi nedeniyle bölgesel bazda talep kayması yaşanabileceği ve deprem bölgesine yakın bölgelerde yaşanabilecek talep artışı ile hasarlı bayilerdeki ciro kaybının telafi edilebileceği; dolayısıyla depremin etkisinin sınırlı kalabileceği görülüyor.
Bayi kanalıyla büyüme öncelikli büyüme hedefleri arasında bulunuyor. 2019 yılından itibaren yönetimsel geçiş dönemini tamamlayan Doğanlar Mobilya’nın mağaza sayısının 2019-22T döneminde %23,3 YBBO ile 22T sonunda 648’e erişmesini bekliyoruz (2021 sonu 500). Bu dönemde yurt içi perakende mağaza sayısının 22T sonunda 110’a, yurt dışı mağaza sayısının ise 87’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Şirket yönetiminin 2023 ve sonraki yıllara ilişkin olarak, kendisine ait perakende mağaza sayısının artırılmasına yönelik agresif büyüme planları bulunmuyor. Bayi kanalıyla ve yurt dışı tarafta Ruum-store markası ile büyümesini sağlamak, şirketin öncelikli büyüme hedefleri arasında yer alıyor. 2023’e ilişkin olarak şirketin toplamda 131 mağaza açılışı gerçekleştirerek 779 mağaza sayısına ulaşacağını öngörüyoruz. Tüm bu varsayımlarımız doğrultusunda, 2023’te yurt içinde 579bin m², yurt dışı tarafta da 68bin m²’ye ulaşarak, toplamda 647bin m² mağaza satış alanına ulaşılacağını öngörüyoruz.
Benzerlerine göre cazip iskonto sunuyor. Doğanlar Mobilya 2023T 6,3x FD/FAVÖK rasyosuyla global benzerlerine göre %3, 2024T 4,3x FD/FAVÖK rasyosuyla %26 iskontolu işlem görmektedir. 2023 tahminlerimiz üzerinden 6,5x F/K ile işlem gören Doğanlar Mobilya hisseleri global benzerlerine göre %45, 2024T 4,2x F/K çarpanına göre ise %58 iskontolu işlem görmektedir.
Potansiyel riskler. Ham madde temininde yaşanabilecek sıkıntılar, ham madde maliyetlerinde veya birim ürün fiyatlarında yaşanabilecek artışların ürün fiyatlarına yansıtılamaması, ürün fiyatlarının baskı altında kalması, talebin zayıflaması ile satış hacminin gerilemesi şirketin operasyonel faaliyetleri için aşağı yönlü ana risk unsurları olarak beliriyor.

Mobilya değiştirme sıklığının değişmesi talebi canlı tutacaktır.

Son zamanlarda özellikle kentsel dönüşüm projeleriyle mobilya sektörüne olan talebin; insanların hayat standartlarının değişmesi, evlilik ve boşanma oranlarının artması, nüfus artışları ve modayı takip eden anlayış gibi unsurlarla artış gösterdiğini izliyoruz. Özellikle geçmişte insanlar mobilyalarını 18-20 yıllık sürelerde değiştirirken, şimdi bu sürenin moda anlayışının gelişmesiyle 6-7 yıllık sürelere düştüğünü söyleyebiliriz. Dolayısıyla, bu durumun sektörde talebin canlı kalmasını sağlayacağını düşünüyoruz.

Bayi kanalı ile büyüme şirketin öncelikli büyüme hedefleri arasında yer alıyor.

Şirket yönetiminin 2022 ve sonraki yıllara ilişkin olarak, kendisine ait perakende mağaza sayısının artırılmasına yönelik agrasif büyüme planları bulunmuyor. Yurtiçi bayi kanalıyla ve yurtdışı tarafta da iştirakler ve franchise kanalı ile room store markası ile büyüme sağlamak, şirketin öncelikli büyüme hedefleri arasında yer alıyor. 2023’e ilişkin olarak şirketin toplamda 131 mağaza açılışı gerçekleştirerek 779 mağaza sayısına ulaşacağını öngörüyoruz. Tüm bu varsayımlarımız doğrultusunda, 2023’te şirketin yurt içinde 579bin m², yurt dışı tarafta da 68bin m²’ye ulaşarak, toplamda 647bin m²’ satış alanına ulaşacağını öngörüyoruz.

Lova ile pazar payı kazanacağını düşünüyoruz

Doğanlar Mobilya, Doğtaş ve Kelebek markalarının olgunluk seviyelerine ulaşmasından sonra, ilave pazar payı kazanmak amacıyla yeni bir marka olan Lova’yı oluşturma kararı aldı. 2019 yılında lansmanı yapılan Lova ile yüksek teknolojisi ve özel teknikleri ile ideal vücut ortopedisini destekleyen, omurga sağlığını ve vücut ısısını düşünen akıllı yataklar sundu. Lova (münhasır) mağazaları ortalama 300 m2 büyüklüğündeyken, Lova Cornerlar tüm Doğtaş ve Kelebek satış noktalarında yer almaktadır. Lova markasının ilk mağazası Mart 2019’da İstanbul‘da faaliyetine başladı. Şirketin 2023‘te Lova tarafında bayi kanalı ile 36 mağaza açılışı gerçekleştireceğini, perakende tarafta ise 8 mağazanın bayi kanalına devrolmasıyla 25 Lova mağazası ile yılı tamamlamasını bekliyoruz. Dolayısıyla yurt içi tarafta 2023’te toplamda 112 Lova mağazasına ulaşacağını öngörüyoruz (2022’de 84).

2023’te ekonomik aktivite ve enflasyon beklentileri yine ana belirleyici olacak

Doğanlar Mobilya’nın, 9A22’de net satış gelirleri yıllık bazda %111,2 artış kaydederek 2.524 mn TL seviyesine ulaştı. 3Ç22’de ise yıllık bazda gelirler %134,7 büyüdü. Enflasyonun yanı sıra, sezonsal etkiyle güçlü talep ve sağlıklı fiyat ayarlamaları satış büyümesini destekledi. Mobilya sektöründe ilkbahar ve yaz sezonunda talep ilk ve son çeyreğe göre daha canlı olduğundan, bu dönemler potansiyel olarak en iyi satış performanslarının yakalandığı dönemler olmaktadır. Güçlü sonuçlar açıklanan ikinci çeyreğin ardından 3Ç22’de de yüksek talep, enflasyonist dinamiklerin fiyat artışlarına etkisi ve Lova’nın katkısıyla devam etti. 2022’yi yıllık bazda %111,3 artış ve 3.686 mn TL net satış geliri ile tamamlamasını bekliyoruz. 2023’e ilişkin olarak ise alım gücünün düşmesi sebebiyle ivme kaybı potansiyeline karşın, mobilya talebinin canlı olmasının ciro büyümesini desteklemesini bekliyoruz. 2023’e ilişkin beklentimiz cironun yıllık bazda %92,7 artışla 7.104 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi yönünde bulunuyor.

2022T-2027T döneminde ortalama %15,6 FAVÖK marjı yaratacağını düşünüyoruz

Şirketin Lova markasıyla beraber uzun vadede ölçek ekonomisinden yararlanacağını, fiyatlama gücünü koruyacağını düşünüyoruz. Bu doğrultu da; 2022’yi yıllık bazda %118 artışla 563 mn TL FAVÖK ile tamamlamasını beklediğimiz şirketin 2023’e ilişkin olarak %84,9 artışla 1.041 mn TL FAVÖK açıklayacağını öngörüyoruz. 22T – 27T döneminde şirketin FAVÖK’ünün %41,5 YBBO kaydetmesini öngörüyoruz. FAVÖK marjının 2022T sonunda %15,3 düzeyinde gerçekleşeceğini tahmin ederken, 2023’e ilişkin FAVÖK marjı öngörümüz ise %14,7 seviyesinde bulunuyor. Şirketin 2022T-2027T dönemine ilişkin olarak ise ortalama %15,6 düzeyinde FAVÖK marjı yaratacağını düşünüyoruz.

Düşük borçluluk yapısına sahip

9A22 sonu itibariyle şirketin toplam finansal borçları kiralama işlemlerinden yükümlülükler dahil 1,25 milyar TL, kiralama işlemlerinden yükümlülükler hariç ise 862,2 mn TL seviyesinde bulunuyor. Tahminlerimize göre şirketin Net Finansal Borç/FAVÖK oranının 2022T sonunda 1.8x, 23T sonunda ise 1.3x’e gerileyeceğini tahmin ediyoruz.

Artan talep paralelinde güçlü net kar büyümesi yaratılmasını öngörüyoruz

Doğanlar Mobilya 3Ç22’de yıllık bazda %183 artışla 86,4 mn TL net kar açıkladı. Düşük faiz ortamında artan ev satışları, devam eden mağaza açılışları, sosyal hayatı destekleyen kredi paketleri, pandemi sonrası şirketlerin evden çalışmaya geçişindeki artış, artan yabancı ilgisinin desteğiyle Doğanlar Mobilya’nın 2022’yi 209 mn TL, 2023’ü ise 417 mn TL net kar ile tamamlayacağını öngörüyoruz.

Hisse geri alım kararını destekleyici buluyoruz

Pay geri alım ile ilgili, 17.02.2023 tarihli yönetim Kurulu kararı ile gerçekleştirilecek pay geri alımı işlemlerinin, SPK’nın 14.02.2023 tarihli duyurusu çerçevesinde gerçekleştirilmesine karar verdi. Pay geri alımı için ayrılacak olan fon Şirketin öz kaynaklarından karşılanmak üzere en fazla 50.000.000 TL ve geri alınacak azami pay sayısı ise 5.000.000 adet olarak belirlendi. Şirketin sahip olduğu şirket paylarının nominal değeri 3.939.743 TL olup, alınan payların şirket sermayesine oranı %1,1 seviyesinde bulunuyor. Gerçekleştirilecek pay geri alım işlemleri için öngörülen azami süre 17.02.2023 tarihli Yönetim Kurulu kararı tarihinden itibaren başlayacak şekilde üç yıl olarak belirlenmiş bulunuyor. Geri alım kararının devam etmesini hisse performansı açısından destekleyici görüyoruz.

Değerleme Özeti

Doğanlar Mobilya’nın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı ve Benzer Şirketler Analizi yöntemlerini kullandık. İNA’ya %70 ağırlık verirken, Benzer Şirket Karşılaştırma yöntemine %30 ağırlık verdik. İndirgenmiş Nakit Akımı modelimiz, 12-aylık 4.711 mn TL hedef şirket değerine işaret etmektedir. İNA yöntemine göre yaptığımız değerleme çalışmasında, risksiz faiz oranını %17,5, risk primini %6,0 ve Beta 1,15 temel alınarak %20,7 ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine ulaştık. Sektörün büyüme dinamiklerini de göz önünde bulundurarak, uç değer büyüme oranını %4,0 olarak uyguladık. Benzer şirket çarpanları sonucuna göre ise FD/FAVÖK rasyosunu kullanarak 5.176 mn TL ile 12- aylık hedef şirket değerine ulaşıyoruz Değerlememiz sonucunda Doğanlar Mobilya için 12-aylık hedef piyasa değerimiz 4.851 mn TL, hisse başına hedef fiyatımızı ise 13,86 TL seviyesinde belirliyoruz. Hedef fiyatımız mevcut hisse fiyatına göre %80 oranında yükseliş potansiyeli sunuyor. Bu doğrultuda, Doğanlar Mobilya hisseleri için tavsiyemizi ‘AL’ olarak başlatıyoruz.

Yasal Uyarı "Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, yatırım ve kalkınma bankaları ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde ve yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan, manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı HisseSepeti YouTube kanalı ve hissesepeti.net internet sitesi sorumlu tutulamaz."