BİM – YATAŞ – BİZİM Bilanço Yorumları ve Hisse Hedef Fiyatları
Ak Yatırım, Bim , Yataş ve Bizim Toptan için hazırladığı raporda bilanço yorumu ve hisse pay senedi fiyat beklentisi de yer alıyor.
BİM
BİM 2022 4. çeyrek finansallarında 3,36 milyar TL net kar açıkladı ve piyasa beklentisinin %54 üzerinde gerçekleşti. Net kardaki pozitif sapmada 837 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri büyük rol oynadı. Ancak ertelenmiş vergi gelirini arındırdığımızda bile net kar beklentilerden güçlü gelen operasyonel marjlar ve daha düşük gerçekleşen efektif vergi oranı sayesinde piyasa beklentisinin %15 üzerinde gerçekleşti. Satışlar piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, FAVÖK piyasa beklentisinin %6 üzerinde gerçekleşti. Şirket’in satışları yıllık bazda %121 büyüme ile 45,4 milyar TL’ye ulaştı. Satışlardaki bu büyüme %105,9’luk benzer mağaza büyümesi ve mağaza sayısındaki %9,7’lik artıştan kaynaklandı. Sepet büyümesi gıda enflasyonunun üzerinde gerçekleşirken, mağaza trafiğindeki artış eğilimi yavaşlasa da devam etti. Bim’in son çeyrekte önceki çeyreğin tam aksine rakiplerinden daha yavaş büyüme ancak daha güçlü marjlara ulaştığını görüyoruz. Bu da şirketin bu çeyrek karlılığa odaklandığına işaret ediyor. FAVÖK 2022 yılı 4. çeyreğinde yıllık bazda %77 artışla 3.95 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı büyük ölçüde brüt marj kaynaklı yıllık bazda 210 baz puan daralsa da piyasa beklentisinin 50 baz puan üzerinde gerçekleşti. UFRS 16 etkisi hariç FAVÖK marjı yıllık bazda 120 baz puan ile daha az daralma göstererek %7.1 olarak gerçekleşti. Şirket 2023 öngörülerini de paylaştı. Buna göre %75 (+/-%5) satış büyümesi ve %7-7,5 FAVÖK marjı öngörüyor. FAVÖK marjı deprem nedeniyle öngörülen tek seferlik 25 baz puanlık etkiyi de barındırıyor.
Yorum: Operasyonel sonuçlar bizim beklentilerimize paralel olmakla birlikte piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Net kar da hem güçlü operasyonel marjlar hem de ertelenmiş vergi etkisi ile beklentileri aştı. Diğer taraftan 2023 öngörüleri satışlarda piyasa beklentisinin üzerinde, marjlarda ise beklentilerin altında yer alıyor. Sonuçların hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Ancak hissenin son 6 aydır diğer gıda perakende hisselerinden olumsuz ayrışması nedeniyle mevcut seviyelerin giriş için iyi bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Sonuçların ardından yeni makro tahminlerimiz ile modelimizi yukarı yönlü güncelleyeceğiz ancak şuan için 195TL hedef değerimizi koruyoruz ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse güncel 2023 tahminlerimize göre 7.6 F/K çarpanı ile işlem görüyor.
YATAŞ
YATAŞ 2022 yılı 4. çeyreğinde beklentilerin altında yıllık %34 artışla 145 milyon TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: TL169 milyon TL; Piyasa: 193 milyon TL). Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen diğer gelir/gider kalemi net kar tarafındaki sapmada etkili oldu. 2022 yılı 4. çeyrek satış gelirleri, beklentilere büyük ölçüde paralel, yılık %123 artışla 2.196 milyon TL gerçekleşti. (Ak Yatırım: 2.094 milyon TL; Piyasa:2.152 milyon TL). Fiyat artışları, büyüyen bayi ağı ve şirketin pazar payı kazanımları satış büyümesini destekleyen temel faktörler oldu. Yurt dışı satışları bir önceki yıla göre %105 artarak 231 milyon TL’ye ulaştı ve toplam brüt satışlar içindeki payı %9 oldu. Yurt içi bayi sayısı 49 yeni mağazanın eklenmesiyle 643’e yükseldi. Şirket tarafından işletilen mağazalar da 2 yeni eklemeyle 110’a yükseldi. Toplam yurtiçi satış metrekaresi yıllık bazda %16 artışla 614.3 bin m2 oldu. 2022 yılı 4. çeyrek FAVÖK, beklentileri üzerinde yıllık %143 artışla 358 milyon TL oldu (Ak Yatırım: 281 milyon TL; Piyasa: 291 milyon TL). TFRS-16 kaynaklı tüm yıl düzeltmelerinin 2022 yılı 4. çeyreğinde yapılması raporlanan FAVÖK üzerinde beklentilerimizin üzerinde artışın temel sebebi. TFRS-16 hariç bakıldığında 2022 yılı 4. çeyrek FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel 297 milyon TL gerçekleşti. 2022 yılı 4. çeyrek net borç, büyük ölçüde yılsonunda yapılan 85.3 milyon TL’lik fabrika bina ve arsası alımı nedeniyle 3Ç22’deki 667 milyon TL’den 1089 milyon TL’ye yükseldi. Net işletme sermayesinin satışlara oranı %16,9’a geriledi (9A22: %19,1)
2023 Hedefleri:
Yataş, 2023’de 11,0-12,0 milyar TL ciro, 1,50-1,75 milyar TL FAVÖK (TRFS 16 hariç), 0,8-1,0 milyar TL net kar ve 85 günlük net nakit döngüsü bekliyor (2022 net nakit döngüsü: 72 gün). Şirket, 2023’de 240 yeni mağaza açmayı (5 kendi işlettiği, 190 yurt içi ve 45 yurt dışı bayilik) toplam satış alanını %18 arttırmayı planlıyor.
Yorum ve değerleme:
Beklentilerin altında kalan net kara karşın şirketin güçlü 2023 beklentilerine piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. Modelimizi 2022 gerçekleşmeleri, yeni makro varsayımlarımız ve şirketin beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen satış alanı büyümesi ve operasyonel karlılık beklentileriyle güncelledik. Yataş için hedef fiyatımızı 60,0 TL’ye revize ediyoruz (önceki: 41,00 TL) ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse, 2023T 4,5x FD/FAVÖK ve 6,5x F/K çarpanları ile global benzerlerine göre %36 ve %49 iskonto ile işlem görüyor.
BİZİM TOPTAN
Bizim Toptan 2022 yılı 4. çeyreğinde 186 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 88 milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Yaklaşık 159 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kardaki sapmanın ana nedeni olarak öne çıktı. Erteleniş veri geliri etkisi arındırıldığında, net karın piyasa beklentilerin altında kaldığını görüyoruz. Operasyonel sonuçlar beklentileri aşsa da operasyonel olmayan giderlerdeki artış düzeltilmiş net karın beklentilerin altında kalmasının ana nedeni olarak ortaya çıkıyor. Satışlar beklentilerin %4 üzerinde gerçekleşirken FAVÖK beklentilerin %7 üzerinde gerçekleşti. Şirket’in satışları yıllık bazda %110 artış gösterirken FAVÖK marjı %5.3 gerçekleşti. Brüt marjlar geçen seneye paralel olmasına rağmen, FAVÖK marjı maliyet baskıları nedeniyle 150 baz puan daraldı. TFRS 15&16 etkisi düzeltilip bakıldığında FAVÖK marjının %1.4 olduğunu ve marj daralmasının ise daha yüksek (220 baz puan) olduğunu görüyoruz. Şirket yönetimi 2023 öngörülerini de açıkladı. Buna göre %60 (+/-%5) satış büyümesi ve %5-6 bandında FAVÖK marjı öngörüyor. Sonuçların ve 2023 öngörülerinin önemli bir piyasa tepkisine neden olmayacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından güncel makro tahminlerimiz ile hedef değerimizi yukarı yönlü güncelleyeceğiz ancak şuan için 35TL olan hedef değerimizi koruyoruz. Benzerlerine göre daha yüksek 9.9x F/K çarpanı ile işlem gören hisse için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
İş Yatırım 2021 yılı ilk 3 aylık finansallarını açıklayan Doğuş Otomotiv ( DOAS ) için al tavsiyesinde bulundu. 1Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde Doğuş Otomotiv 1Ç21’de piyasa beklentisinin %24, bizim tahminimizin ise %21 üzerinde, yıllık... Tümosan'da bölünme işlemine Sermaye Piyasası Kurulu'ndan (SPK) onay çıktı. Borsa İstanbul’da işlem gören 3 hisse daha bürüt takas kapsamına alındı. Sermaye Piyasası Kurulu kararı uyarınca devreye alınan Volatilite Bazlı Tedbir Sistemi (VBTS) kapsamında ACSEL, TGSAS ve YYAPI paylarında 03/03/2021 tarihli işlemlerden (seans başından)...
İş Yatırım’dan Doğuş Otomotiv ( DOAS ) İçin Al Tavsiyesi
Tümosan’ın Bölünmesine Onay Çıktı
3 Hisse Senedi Bürüt Takas Kapsamına Alındı
